“價值投資”理念仍處于過渡期 基礎尚需夯實

“價值投資”理念仍處于過渡期 基礎尚需夯實 我們認為，價值投資理念的興起是市場逐步理性成熟的標志，是市場發展到一定階段的必然，不過 成為主流投資理念還需要一個過程。 　　市場發展要求產生新理念 　　主流投資理念的變化需要有深刻且強大的動因。價值投資理念近期受到市場的廣泛關注和認同不是 偶然的，近年來證券市場所發生的深刻變化是價值投資理念形成的主要背景。 　　一是隨著股市不斷擴容，特別是中國石化、招商銀行等一批超級大盤股的發行及上市，使得機構投 資者難以操控指數和大盤股，其投資風險不斷增大，加上證券監管制度和體系日趨完善和嚴格，操縱市 場行為的空間越來越小，機構投資者不得不逐步放棄“做莊”的操作思路，帶有較強投機色彩的成長性投 資理念的基礎不斷被削弱； 　　二是國家對上市公司的財務會計制度和信息披露制度的嚴格規范，大大壓縮了部分上市公司的業績 水分，上市公司經營業績的真實性得到提高； 　　三是2001年中期以來市場大幅走低，包括機構投資者在內的大部分投資者陷入虧損，原有的盈利模 式已經無法持續，人們不得不反思舊投資理念，尋找新的理性的投資理念。經過一輪暴跌后投資者變得 非常謹慎，更注重投資對象的內在價值； 　　四是近年來國家大力發展機構投資者———投資基金，特別是開放式基金的發展對引導市場理性投資 行為具有積極作用。因為受到基金持有人的贖回壓力，開放式基金在選擇個股時，必須兼顧資產的盈利 性、流動性和安全性。因此，行業復蘇、增長類個股（謀求盈利性）、價值低估型個股（謀求安全性） 和大盤股（謀求流動性）自然成為其首選目標。2002年初投資基金總規模就超過1000億元，2002年 又新增200億元，市場有了大量的新資金，而恰逢鋼鐵、汽車等行業都出現了周期性復蘇或突發性增長， 為主力資金提供了良好的投資機會。 　　新理念的基礎尚需夯實 　　大盤在4月16日見頂后，上證指數從最高1649.6點下跌至7月1日的1484.7點，按收盤價計算跌 幅達7.57%，與此同時，包括前期主流熱點板塊在內的大多數個股都出現了回調。為此，有人質疑價值 投資能否對抗系統風險？我們認為，這種想法本身就有問題。 　　因為既然是系統風險，那么對市場各種股票都會產生影響，即使是價值投資也不可能完全規避或與 之對抗。價值投資的優勢在于當投資價值與價格差異不大時，個股相對抗跌，投資風險較低。筆者統計 表明，若以每股收益大于0.3元、總股本大于5億作為大盤績優股選股標準，則A股市場有54只個股屬于 此板塊。從4月16日到7月1日，該板塊平均跌幅5.29%，低于大盤2.28個百分點，60%的個股跌幅低 于大盤。并且，在該階段漲幅前15名中，以汽車、能源和鋼鐵股為主，這說明大盤績優股具有較好的抗 跌性。 　　進一步觀察近期大盤績優股下跌的原因，存在以下幾種因素：大盤影響下的正常回調、過度投資導 致價格遠遠偏離價值后的理性回歸、基金套現以分紅、操作手法（波段操作、階段投資）等，我們認為， 不排除前兩者的影響，但后兩者的影響可能更大。 　　價值投資要長期成為主流投資理念，一個重要的基礎是市場有眾多值得長期投資的品種。目前，盡 管部分大盤績優股表現優異，但是畢竟是少數。據統計，1200多只股票中，可供價值投資的品種總數不 超過15%-20%。同時，在4月16日－7月1日期間漲幅前15名的個股中，大部分不是績優股，而以重組 較多。并且，我們認為，前期走強的“五大”板塊，不完全是真正意義上的價值投資。據統計，在“五大” 板塊的上市公司中，連續2年分紅或送股的上市公司家數占總家數的比重平均為47.31%.其中，金融、汽 車板塊偏低，分別只有22.22%和37.7%，只有電力板塊高達72.73%，較具長期投資價值，其他更多的 是行業成長背景下的價值增長概念，個股之間的分化也十分明顯。可見，我國證券市場價值投資的基礎仍 然薄弱，尚待進一步夯實。 　　新舊理念交替會有反復 　　盡管價值投資的基礎還不夠堅實，但必須看到：首先，近年來市場的深刻變化已經大大削弱了舊投資 理念的存在基礎，目前實際上處于尋求新投資理念并向之轉換的階段，近期老莊股的不斷跳水也很明顯 的反映了這一點。在此過程中，舊投資理念的影響仍然會存在并發揮作用，在特殊的市場背景下會有明 顯表現。其次，證券市場的巨大調整變化為價值投資理念日益提供良好的基礎，而且隨著宏觀經濟和行 業形勢轉暖，上市公司的業績在逐步改善，更加注重給予投資者回報如現金分紅等，符合價值投資的品 種將越來越多，將為價值投資提供更厚實的基礎。第三，目前我國投資基金規模已達1400億，估計今年 下半年還將新增300億左右，以投資基金為代表的機構投資者將逐步成為市場主力，其投資理念將對市 場產生重大影響。并且，QFII進來后，其投資理念也將對市場產生重大影響。這些投資者都是大資金運 作，出于安全性、流動性和盈利性的考慮，在投資中必然以價值投資為主，結果是“眾人拾柴火焰高”， 價值型品種將受到大資金的追捧。可以預見，價值投資理念將成為這些機構投資操作的核心。第四，在 今年上半年的行情中，價值投資已經呈現出盈利效應，價值投資理念正逐步為市場所認同，但不排除隨 著大盤波動主板塊在短期內出現調整的可能，投資者應更多地關注公司基本面的實質性成長，而不要將 價值投資作為一個概念去炒作，否則，很可能陷入“價值投資”的陷阱。 　　總之，我們認為，價值投資理念仍是大勢所趨，但由于上市公司業績改善和市場投資理念的認同需要 時間，投機性、成長投資和重組題材為代表的舊投資理念仍然將不時有所表現，二者在過渡期仍然有一個 反復交替的過程。（廣東證券發展研究中心 黃明 黃建歡）