機(jī)械行業(yè)：整體資產(chǎn)注入歷時(shí)較長

從十二五煤機(jī)需求來看，首先煤礦設(shè)備更新需求占到整個(gè)需求的70%，即使從一般意義上理解這也意味著開采技術(shù)以及工藝的升級(jí)換代。其次新建煤礦應(yīng)該主要是大型煤礦，占比25%，這將給龍頭企業(yè)帶來標(biāo)志性的機(jī)會(huì)。最后，機(jī)械化率占比只有5%，對(duì)應(yīng)市場相對(duì)較小。因此，煤機(jī)產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)應(yīng)該是市場競爭的焦點(diǎn)。

從煤機(jī)市場的競爭環(huán)境來看：中煤裝備依靠中煤能源，雄踞榜首。太重煤機(jī)兼具天時(shí)地利人和，借助資本市場將會(huì)更快發(fā)展。國際煤機(jī)本身產(chǎn)品系列齊全，實(shí)力不容小覷，三一國際市場開拓速度很快。鄭煤機(jī)正從專一于液壓支架向一體化綜采設(shè)備轉(zhuǎn)型；久益環(huán)球則是煤機(jī)行業(yè)的全球老大，若收購國際煤機(jī)成功更是如虎添翼。天地科技的營業(yè)收入規(guī)模與盈利能力居中，但中煤科工集團(tuán)的背景卻有著深厚意義。中國煤機(jī)市場已經(jīng)進(jìn)入了戰(zhàn)國時(shí)代。

二院合一形成的中煤科工集團(tuán)本質(zhì)上仍然是科技型企業(yè)，這顯然有別于上述其他6家制造為主的煤機(jī)企業(yè)。集團(tuán)要規(guī)模化發(fā)展，五大板塊中除了傳統(tǒng)的煤機(jī)業(yè)務(wù)和工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)可堪借重，其余三大板塊其實(shí)看點(diǎn)頗多：安全技術(shù)裝備、節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)。至于集團(tuán)海外發(fā)展戰(zhàn)略，同類相比，中煤科工集團(tuán)—中煤科工股份公司(A+H股)結(jié)構(gòu)較為合理。不過H應(yīng)在A后，畢竟中國是全球最大的煤炭生產(chǎn)和煤機(jī)消費(fèi)國。

美國久益公司成長之路的啟示：除了設(shè)備成套化，收購資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，保持服務(wù)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長并在營業(yè)收入中占比近60%無疑是值得稱道的。

天地科技十一五凈利潤31%復(fù)合增速主要依賴于煤機(jī)業(yè)務(wù)，目前煤機(jī)設(shè)備收入合計(jì)占比約70% ，但對(duì)比十五和十一五，煤機(jī)設(shè)備與服務(wù)業(yè)務(wù)的收入增速與毛利率態(tài)勢迥異，如果保持三機(jī)一架格局，預(yù)計(jì)煤機(jī)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展每年25%左右。而能夠超預(yù)期的是盈利能力強(qiáng)增長速度高的服務(wù)業(yè)務(wù)。

中煤科工集團(tuán)的總體優(yōu)勢在于工程設(shè)計(jì)總包、煤炭開采技術(shù)以及設(shè)備成套化優(yōu)勢，這三者有可能結(jié)合為獨(dú)特的服務(wù)優(yōu)勢。如果集團(tuán)資產(chǎn)整體注入天地科技來實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略，大致測算天地科技業(yè)績可望增厚30%。這可能意味著一家煤炭工程、煤機(jī)設(shè)備與技術(shù)服務(wù)一體化的科技型上市公司的誕生。

整體資產(chǎn)注入歷時(shí)較長，退而求其次，天地科技的再融資與集團(tuán)部分資產(chǎn)注入或許相得益彰。注入的資產(chǎn)可以首先考慮與天地科技有同業(yè)競爭的，如原來工程設(shè)計(jì)總院的洗選設(shè)備業(yè)務(wù)。此外安全技術(shù)與設(shè)備、勘探設(shè)備、新能源(煤層氣業(yè)務(wù))設(shè)備屬于廣義的煤礦設(shè)備，也是潛在選項(xiàng)。

重點(diǎn)推薦：天地科技。天地科技作為中煤科工集團(tuán)在國內(nèi)的唯一資本運(yùn)作平臺(tái)，有條件向廣義上的設(shè)備與服務(wù)一體化運(yùn)營商發(fā)展，如上所述，若將相關(guān)分院資產(chǎn)注入，既有利于一個(gè)新的天地科技在新的領(lǐng)域全面獲取競爭優(yōu)勢，也符合資本市場預(yù)期。公司合理股價(jià)25元，我們維持買入-B投資評(píng)級(jí)。

重點(diǎn)關(guān)注：鄭煤機(jī)的規(guī)模優(yōu)勢和管理水平值得稱道，目前在煤機(jī)板塊中估值最低。林州重機(jī)的市場開拓能力令人矚目。尤洛卡在煤礦安全設(shè)備方面正在積極探索。山東礦機(jī)薄煤層開采設(shè)備也是發(fā)展方向之一。